广发证券-低利率时代，从红利策略到景气投资.pdf
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低利率时代，从红利策略到景气投资-250324-广发证券-25页.pdf
[Table_Page]投资策略|专题报告
2025年3月24日
证券研究报告
[Table_Title]
低利率时代，从红利策略到景气投资
[Table_Summary]
报告摘要：
[Table_Author]
分析师：刘晨明
⚫从提估值的两种方式说起：一种是加速增长或ROE上行阶段，一般估SAC执证号：S0260524020001
值会上升；另一种是利率下行环境中，估值也可能会重塑。但并不是所SFCCENo.BVH021
有的利率下行环境中，估值均会得到重估。010
⚫利率下行阶段，什么时候能赚估值的钱？liuchenming@
（1）估值分子端，由ROE决定；估值分母端，由利率和风险溢
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低利率时代，从红利策略到景气投资.docx
图表索引
图1：估值的利率与ROE敏感性 5
图2：各主要国家市场指数PB与ROE、PB与利率的相关系数（1980-2024年）
................................................................................................................................6
图3：各主要国家市场指数PB与ROE、PB与利率的相关系数（1980年代-1990年代） 7
图4：各主要国家市场指数PB与ROE、PB与利率的相关系数（2000年代） 7
图5：各主要国家市场指数PB与ROE
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低利率时代，从红利策略到景气投资.pdf
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投资策略|专题报告
图表索引
图1：估值的利率与ROE敏感性5
图2：各主要国家市场指数PB与ROE、PB与利率的相关系数（1980-2024年）
6
图3：各主要国家市场指数PB与ROE、PB与利率的相关系数（1980年代-1990
年代）7
图4：各主要国家市场指数PB与ROE、PB与利率的相关系数（2000年代）...7
图5：各主要国家市场指数PB与ROE、PB与利率的相关系数（2010年代）...8
图6：各主要国家市场指数PB与ROE、PB与利率的相关系数（2020年代）...9
图7：美国：市场指数PB、ROE与10年期国债收益率11
图8：日本
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2025年低利率时代，从红利策略到景气投资.pdf
[Table_Title]
低利率时代，从红利策略到景气投资
[Table_Summary]
[Table_Author]
⚫从提估值的两种方式说起：一种是加速增长或ROE上行阶段，一般估
值会上升；另一种是利率下行环境中，估值也可能会重塑。但并不是所
有的利率下行环境中，估值均会得到重估。
⚫利率下行阶段，什么时候能赚估值的钱？
（1）估值分子端，由ROE决定；估值分母端，由利率和风险溢价决
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A股投资策略分析报告-海外低利率时代.pdf
权
益
量
化
研
究
2025年3月3日海外低利率时代下固收产品的变迁
量史
化
策
略
⚫美国低利率时代下固收产品的创新突破：2000年以来，在全球经济格局深刻变革的背
景下，美国金融市场经历了多轮完整的经济周期更替。在这一系列利率波动中，美国资产
证
券管理行业经历了深刻的结构性调整。货币市场基金、债券基金等固收类产品规模随着利率
研环境的变化而起伏，在低利率的环境下围绕“降本增效“的逻辑进行发展，一方面，发展
究出ETF、指数型基金等低成本产品，另一方面，孕育出高收益债、核心+、通胀保护、浮
报
告动利息等多样化的投资策略增厚投资收益。
⚫日本低利率时代下固收产品的兴衰史：日本的低利率
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国盛证券-固定收益专题：低利率时代的资管机构之日本保险篇.pdf
证券研究报告|固定收益专题
gszqdatemark
20250327
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固定收益专题：低利率时代的资管机构之日本公募篇-250223-国盛证券-23页.pdf
证券研究报告|固定收益专题
gszqdatemark
20250223
年月日
固定收益专题
低利率时代的资管机构之日本公募篇
在经历了上世纪九十年代利率快速下行之后，新世纪日本进入长期低利率作者
环境，债基收益下降、规模大幅压缩，MRF成为主流。进入新世纪之后，
日本进入低利率时代，10年国债持续在2%以下运行，2012年之后更是分析师杨业伟
逐步走向零利率。随着债券收益率的持续下行，债券资管产品也面临较大执业证书编号：S0680520050001
的压力。自2001年起，债券型基金在长期低利率环境较难实现收益债券邮箱：yangyewei@
基金和货币基金规模急剧下降。MRF自动买入机制与证
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东吴证券-低利率时代系列-三-：买卖国债会成为货币框架中的基础方式吗？.pdf
证券研究报告·固定收益·固收深度报告
固收深度报
买卖国债会成为货币框架中的基础方式吗？2025年03月25日
—低利率时代系列（三）
证券分析师李勇
[Table_Tag]
[Table_Summary]
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“低利率紧货币”环境下的理财策略.doc
“低利率、紧货币”环境下的理财策略
从“低利率、宽货币”到“低利率、紧货币”
最近，美国国债上限问题闹得沸沸扬扬，虽然以“留校查看”的方式暂时过关，大家仍然心有余悸。大家都知道，这个问题的本质，是美国政府“印钞”策略到了难以为继的地步。
另外一条新闻，大家可能没有注意到。中国总理李克强10月22日出席世界审计组织第21届大会开幕式并致辞时提到：中国中央政府财政收入出现了多年未见的负增长，中国政府要“保持定力，坚持不扩大赤字，不放松也不收紧银根（实际上就是银根继续偏紧）”。
中国和美国是世界上最大的两个经济体。两国领导人最近的活动，其实是确认了从“低利率、宽货币”到“低利率、紧货币”的政策转变。
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日本低利率之下的投资“出路”.pdf
宏观专题
度GPIF持有2.8万亿日元另类投资资产（占比1%），年化IRR可达9.97%。
3、基金：债基收缩，股基偏好被动+海外投资
①低利率时代导致日本固收类基金发展停滞，截至2023年末总资产15.6万
亿日元，仅占公募基金总资产的8%，而80年代这一比重可达30%-50%左右。
历史上大量债券基金产品（如中期债券基金、货币基金等）均已退出日本基金
市场；目前固收类基金最主要的产品为货币储备基金MRF，此类产品主要由
证券公司发行、依托其证券交易业务吸引客户，对客户存放于券商账户、用于
买卖证券的资金进行活期管理，其收益率均在0.06%以下。
②低利率时代股票类基金成为了日本公募基金主
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日本低利率之下的投资“出路”.docx
度GPIF持有2.8万亿日元另类投资资产（占比1%），年化IRR可达9.97%。
3、基金：债基收缩，股基偏好被动+海外投资
①低利率时代导致日本固收类基金发展停滞，截至2023年末总资产15.6万亿日元，仅占公募基金总资产的8%，而80年代这一比重可达30%-50%左右历史上大量债券基金产品（如中期债券基金、货币基金等）均已退出日本基金市场；目前固收类基金最主要的产品为货币储备基金MRF，此类产品主要由
证券公司发行、依托其证券交易业务吸引客户，对客户存放于券商账户、用于
买卖证券的资金进行活期管理，其收益率均在0.06%以下。
②低利率时代股票类基金成为了日本公募基金主要的产品类型，截至2
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低利率时代的资管机构之日本保险篇.docx
内容目录
利差损危机的爆发 3
负债端应对策略 5
下调预定利率 5
产品结构转型 5
费用管控与渠道改革 6
资产端调整与投资策略 7
风险偏好降低，大幅增配日本国债 7
海外资产配置 8
拉长资产久期 9
监管与政策支持 10
监管体制改革与强化 10
监管框架的完善 10
并购重组提升竞争力、外资系和损险系险企份额提升 12
中国低利率环境对寿险业的影响 14
风险提示 16
图表目录
图表1：日经225指数与东京圈城市土地价格指数 3
图表2：日本寿险业预定利率和政策利率 3
图表3：日本寿险业保费收入、投资收益、保险金赔付和经常利润 4
图表4：低利率环境下日本寿险公司的投资回报率
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低利率时代的资管机构之日本公募篇.docx
内容目录
日本公募基金市场的演变路径 5
产品结构与资产配置的变迁 5
传牛债基收益下降，规模大幅压 ，MRF成为主流 6
股票型基金占比扩大 9
J-REITs逐渐兴起 11
基金数量变化 13
日本公募基金对低利率的应对策略 15
基金公 的业务调整 15
过合并强化实力 16
监管政策影响 16
NISA制度 动个人资金从储蓄转向 资 16
养老金改革政策催生长期资金入市 17
管理型 顾 19
日本公募行业经验的启示 21
风险难示 22
表目录
表1：日本过去三十余年国债利率和政策利率走势 4
表2：中国10年国债利率和政策利率走势 4
表3：2025年1月日本 资信 各类型占比 5
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低利率时代的资管机构之日本公募篇.docx
内容目录
日本公募基金市场的演变路径 5
产品结构与资产配置的变迁 5
传牛债基收益下降，规模大幅压 ，MRF成为主流 6
股票型基金占比扩大 9
J-REITs逐渐兴起 11
基金数量变化 13
日本公募基金对低利率的应对策略 15
基金公 的业务调整 15
过合并强化实力 16
监管政策影响 16
NISA制度 动个人资金从储蓄转向 资 16
养老金改革政策催生长期资金入市 17
管理型 顾 19
日本公募行业经验的启示 21
风险难示 22
表目录
表1：日本过去三十余年国债利率和政策利率走势 4
表2：中国10年国债利率和政策利率走势 4
表3：2025年1月日本 资信 各类型占比 5
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低利率时代的资管机构之日本公募篇.pdf
22220250223000222555000222222333
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年月日
内容目录
1.日本公募基金市场的演变路径5
1.1产品结构与资产配置的变迁5
1.1.1传统债基收益下降，规模大幅压缩，MRF成为主流6
1.1.2股票型基金占比扩大9
1.1.3J-REITs逐渐兴起11
1.2基金数量变化13
2.日本公募基金对低利率的应对策略15
2.1基金公司的业务调整15
2.2通过合并强化实力16
2.3监管政策影响16
2.3.1NISA制度推动个人资金从储蓄转向投资16
2.3.2养老金改革