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债市调整幅度较大，

降准降息仍有机会密切关注资金面动态

——2025年2月图说债市月报

本期要点

展望及策略建议

展望后市，仍需继续关注资金走势对债市影响。今年以来债券市场资金面边际

收紧，主要与年初政府债券融资有所加速、央行流动性投放也偏审慎等有关。

此背景下，各期限质押式回购利率较年初全面上行30-60bp，资金面运行情况

成为债市走势的关键因素。3月5日发布的政府工作报告提出适时降准降息，

保持流动性充裕，经济主题记者会上央行行长潘功胜也表示“择机降准降息”，

市场对于资金面担忧情绪出现一定缓和。预计3月资金面走势总体回暖，但考

虑到稳汇率压力犹存，短期内央行公开市场操作可能仍偏向稳健，资金价格延

续波动的风险仍需关注。重点行业方面，2025年政府工作报告把稳住楼市写进

总体要求。若后续房地产行业支持政策持续落地，部分优质地产企业可能存在

估值修复机会，但考虑到政策传导时滞效应，行业销售情况改善的持续性仍待

观察，建议投资者对于地产行业投资继续保持审慎态度。此外，3月6日，央

行行长潘功胜表示将创新推出债券市场“科技板”。政策引导下，债券市场科

技板有望实现制度创新以及吸引更多主体发行科创类债券，推动科创债市场扩

容，科创债市场流动性和吸引力也有望提升，建议投资者可关注相关配置机会。

从发行节奏来看，虽然2月信用债发行利率较上月有所上行，但整体看仍保持

在较低的水平，目前市场环境仍适宜节约发行成本。建议投资者合理把握债券

发行节奏，提前布局融资计划，把握当前低利率窗口期，降低未来融资的不确

定性和成本上升的风险。

债券市场回顾

信用风险：2月公募债券市场月度滚动违约率为0.25%，与上月持平。月内有

5家主体违约，分别为广汇汽车、鸿达兴业、荣盛发展、阳光城和国厚资产，

其中广汇汽车和国厚资产为首次违约主体。展期方面，月内富通集团、国美电

器共2家主体进行债券展期。

宏观与资金环境：2月官方制造业PMI为50.2%，较上月增加1.1个百分点，

重回扩张区间。从资金面来看，资金价格多数上行，幅度在15-28bp之间，其

中7天质押式回购利率上行28bp至2.28%，高于7天逆回购利率78bp。

一级市场：2月信用债发行降温，发行规模共计7904.53亿元，较上月减少

4081.44亿元；净融资额较上月减少1227.52亿元至2041.93亿元。发行利率

方面，不同品种信用债平均发行利率多数上行。分行业来看，基础设施投融资

行业和产业债信用债发行规模均较上月减少。产业债中，综合、交通运输、电

力生产与供应等行业信用债发行规模相对较高。

二级市场：2月债券市场调整幅度有所加大，各期限债券收益率多数上行。一

方面，月内公布的社融增速超预期，制造业PMI也回升至荣枯线上方，基本面

修复、股票市场升温等扰动市场投资情绪；另一方面，央行月内净回笼资金，

市场资金面整体呈现紧平衡态势，对债券市场形成一定压力。与上月相比，利

率债收益率全面上行9-21bp，其中10年期国债收益率上行9bp至1.71%。信

用债方面，信用债收益率普遍上行，其中1年期不同等级信用债收益率全面上

行23-28bp，幅度相对更大。

中诚信国际图说债市月报-2025年2月

市场动态及策略

隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”

债券发行降温，债券收益率全面上行。2月官方制造业PMI为50.2%，较上

月增加1.1个百分点，重回扩张区间。制造业生产和需求均有所改善，生产指数

为52.5%，较上月增加2.7个百分点；制造业新订单指数为51.1%，较上月增加

1.9个百分点。流动性方面，2月央行通过公开市场操作净回笼资金11845亿元，

银行间流动性边际收紧。与上月相比，除1个月期限质押式回购利率下行40bp

外，其他期限品种利率均