我国A股IPO抑价原因解释.pdf

维普资讯 金吐 瀚 搬 f程 ●簸 IPO即首次公开发行，是指公司在投资银 行等中介机构的帮助下，第一次公开在股票市 场上向潜在的广大投资者发售股份，为项 目投 我国A股IPO抑价原因解释 资募集权益资本的行为。IpO发行抑价现象是 指新股发行定价存在偏低现象，也就是说新股 定价低于新股的市场价值，表现为发行价明显 低于新股上市首日收盘价，上市首 日即能获得 口文 ／龚珈玉 显著的超额回报。按照市场有效性假说，IpO 不应该出现超额报酬率的现象，因为众多的逐 利行为会使超额利润消失。而且从理论上看， 投资银行由于处于垄断地位，长期对IPO进行 的研究产生了两种观点：一种认为是一级市场 股票发行价格是公司未来现金流预期的贴限 折价发行，从而使所有的客户、投资者和监管 的定价偏低：另一种认为高折价的本质原因是 制，与二级市场的交易价格没有本质区别，IpO 机构都认为IPO折价现象是非常正常的。该理 二级市场的投机过度。笔者同意后者的观点， 公司股票上市后不应该出现高于或低于市场 论有一定的解释力，但该理论还是没有考虑到 即认为我国IPO高折价的本质原因是二级市 平均收益率的现象。但国内外实证研究大多支 IPO过程的投资者。而且公司察觉这种情况后 场的股价高估。 挣 IP‘O具有超额报酬率”的说法。 会和投资银行进行磋商，要求按公司的实际价 国外理论成立的两个前提条件：一是二级 一 、 IP0抑价主要理论解释 值定价，并有可能许诺分给投资银行一部分好 市场是有效的，从而可以发现股票的内在价 (一)基于信息经济学的解释。信息经济学 处，从而达N-者共赢的局面。 值。而我国二级市场的有效性有待进一步验 的分析主要是通过资本市场上信息不对称来 (二)基于行为经济学的解释。IPO的行为 证。就目前的研究成果来看，我国二级市场的 解释的。 经济学分析是对市场中的行为主体(包括发行 有效性不高，投机气氛严重，股价明显偏离公 1、Rock模型理论。Rock从Grossman“悖 者、承销商、投资者、监管者)的心里和行为进 司的内在价值。二是一级市场股票供给相 论’，入手，认为投资者之间存在信息不对称，即 行假设，从而得出的IPO抑价的解释。 对饱和，发行公司或承销商为避免发行失 存在有信息群与无信息群，有信息群体凭借信 1、股权分散假说。股权分散假说认为，新 败，通常会折价发行来吸引投资者。而在 息优势申购优质公司的新股来获得超额报酬 股上市后需要保持一定的流动性才会有助于 中国通常 IPO没有发行失败的风险，新股 率，而无信息群体因为不知道IPO发行公司的 其价格发现，而流动性需要通过大量投资者交 申购的低中签率就能说明这一点。既然这 质量，从而可能在劣质公司的新股发售中申购 易该股票才能实现。发行人有意压低新股发行 些理论的假设前提在我国并不存在，那么 成功而遭受损失，这就出现了赢家的诅咒。所 价格就是为了造成新股的超额需求现象，从而 国外理论运用在我国资本市场也是不合 以，新股发行价格必须低于正常价格以确保无 使公司拥有大量的小股东，这种分散的股权将 适 的。 ’． ‘ 信息投资者留在一级市场去购买股票，即认为 大大增加公司的流动性，从而可以降低公司外 在 目前全流通的市场背景下，新股发 “没有低价发行，具有较少信息的投资者将不 部对公司管理层所造成的压力。 行这种高的IPO折价率