实物期权在投资决策中的应用培训教材(PPT 57页).ppt

静态的评估方法 在实际的决策过程中，投资者可以根据市场状况，随时调整投资的规模，当市场条件好时，投资者可以扩大投资规模，使得项目后期再投资80，使新店贴现到1期的价值为360。此时，考虑到扩张机会后项目的净现值变为： 时刻 0 1期 每年的自由现金流 -104 净现值 -104+170/1.2=37.67 静态的评估方法 如果考虑了项目执行期间产生的扩张机遇的话，该项目变成了值得投资的项目。因此，任何项目的投资决策不应该只有接受和永远拒绝两种决策行为。 静态的评估方法 任何投资项目都嵌入允许项目持有人在未来改变原先投资计划的期权 比如，公司投资于一项专利、购买一块土地的同时，获得了将来能够扩大其生产能力或者获得开采土地下蕴藏的矿产的选择权。也就是说，投资者在进行项目投资的同时，取得了未来进一步投资的机会。在对嵌入在项目上的期权的价值的评估上，传统的净现值的方法已经很难对此进行合理的估计，否则会对投资决策产生误判。 静态的评估方法 实物期权可以对嵌入在项目上的新投资机会的价值评估进行合理的解释。 什么是期权？ 期权是一种赋予持有人在某给定日期或者该日期之前的任何时间以固定价格购买或者售出一种资产的权利的合约。比如，3个月期一吨钢铁的看涨期权是指期权购买者有权在三个月后以一个既定的价格买入一吨钢铁。 执行期权：通过期权合约购进或者售出标的资产的行为称为执行期权。 敲定价格或执行价格：持有人据以购进或者出售标的资产的期权合约的固定价格称为执行价格。 到期日：期权到期的那一天为到期日。 美式期权和欧式期权：美式期权可以在到期日或者到期日之前的任何时间执行。欧式期权则只能在到期日执行。 什么是实物期权？ 一个项目的价值不仅来自于目前所拥有资产的使用，而且还包括一个对未来投资机会的选择权。接着 这种机会的价值主要反映在经营柔性和战略相互作用的增长期权中。 什么是实物期权？ 项目存续期内产生的各种新机会就是嵌入在实物（项目）上的期权。实物期权主要源于三个方面： 一是源自项目自身的特性； 二是源自柔性的投资策略； 三是源于项目持有人所创造的合约。 实物期权实际上是指投资者在项目存续期内拥有的对项目进行调整的权 实物期权有哪些类型？ 通常而言，实物期权可以在项目存续期内的任何一个时间点行权，因此，实物期权具有美式期权的属性，除非有特殊地规定。 扩张期权（单选） 扩张期权是指项目持有人在未来的时间内扩大项目投资规模的权利。 一方面，投资者目前的投资时为了获得当下的投资收益； 另一方面，是为了获得未来的一些投资机会。比如，买入未曾开发的土地，为了获得先发优势而进行的项目投资等等。 延迟期权 延迟期权是指未来解决当下投资项目所面临的不确定性，项目持有人推迟对项目进行投资的权利。 比如，油田开采项目、房地产开发项目虽然特别有价值，但是，这些项目的投资额大，周期性肠，不确定性也很强，可以等到不确定性解决以后再进行投资。 此类项目的净现值一般为负值，项目持有人不会马上付诸实施。但是，项目持有人可以通过等待至适当的时期付诸实施而获得更多的收益，这种收益是延迟期权带来的。 放弃期权 放弃期权是指项目的收益不能弥补投资成本或者市场情况变得很差时，项目持有人拥有的放弃进行该项目的权利。 比如，开发期长且不确定性很高的制药项目以及软件开发的项目通常嵌有放弃期权。 转换期权 转换期权是指项目持有人在未来拥有可在多项决策之间进行转换的权利。 比如，投资于可使用多种能源的设备；投资于通用性的生产线，投资者均可以获得转换期权。 转换期权增加了项目持有人在项目存续期内的决策灵活性。由于所投资的设备具有通用性，项目持有人可以根据能源价格的变动，灵活地选择成本低廉的能源满足生产；同样，由于所投资的生产线具有通用性，项目持有人可以生产不同的产品。 期权思想在决策中的意义 实物期权是项目投资领域中的一次革命，它将金融期权理论有效的运用于项目投资及战略决策中，避免了NPV法在投资决策把握方面的缺陷，同时又考虑了投资者在投资过程中的能动作用。 另外，实物期权认为不确定性产生期权，且不确定性越大，期权价值越大，从而更好的解释了经济主体的项目投资行为。总的来说，在不确性项目投资决策中，实物期权是比较科学合理的方法 Chapter 4 实物期权在投资决策中的应用 金融投资 经济趋势 企业管理 金融估值 投资者预期 预期与股价 PE EPS 预期与收益 投资者行为 全流通 定向增发 投资者收益函数 传统投资决策 实物期权 单选 某公司拟新建一车间用以生产受市场欢迎的甲产品，据预测甲产品投产后每年可创造100万元的收入；但公司原生产的Ａ产品会因此受到影响，使其年收入由原来的200万元降低到180万元。则与新建车间相关的现金流量为（ ）万元。 Ａ.100