2018年煤炭行业投资策略和深度研究报告.pdf

行 业 及 产 业 采掘/ 煤炭开采 2018 年07 月06 日 深度推进产业整合，降杠杆与国企 行 业 研 改革并举 究 / 行 看好 —— 2018 下半年煤炭行业投资策略 业 深 度 本期投资提示： 证  供给侧改革源于防范煤炭行业债务违约风险。2012 年至2015 年年底煤炭行业进入下行周 券 证券分析师 期，煤价下跌高达近60%。煤炭行业面临普遍亏损的局面。煤企举债能力、偿债能力均面 研 孟祥文 A0230517050002 究 临较大压力违约风险增大，为避免煤炭行业发生系统性违约风险，因此2016 年开始实行 mengxw@ 报 刘晓宁 A0230511120002 供给侧改革。 告 liuxn@ 联系人  供给侧改革促煤价上涨，促煤企现金流大幅改善，但是煤炭集团有息负债规模不减、偿债 孟祥文 能力仍未改善。受益于煤价上涨，煤炭集团及上市公司经营大幅改善，尤其是净现金流均 (86217410 在 17 年实现大幅回升，并创历史最高水平，资产负债率 2017 年实现下降 1 个百分点， mengxw@ 降至71%，但是煤炭集团有息负债规模仍小幅增长，已获利息倍数尚在3 倍以下，直接融 资增加导致财务费用增长14%，负担加重，短期内仍旧难以摆脱“借新还旧”。  区域性差异较大，煤价维持高位成为必然：资产负债率未出现大幅下滑的主要集中在河南、 江西、四川以及东北等地区资产负债率仍旧维持持稳状态，说明当前煤价下，煤炭生产成 本较高的煤炭企业，当前偿债压力仍旧较大。因此煤价必须保持相对高位，保障该部分企 业保持盈利，逐步降杠杆。我们分析测算得出，在 2021 年前，煤炭上市公司公开市场债 偿债压力依旧较大。而煤炭集团，在 2024 年以前，集团年发行新债规模仍旧在 1000 亿 元以上，偿债压力不减。  发改委强力控煤价，促煤电企业盈利平稳：2018 年发改委严控现货煤价窄幅波动，通过 新增加产能 1 亿吨，增加运力 0.93 万吨，着力解决造成煤价暴涨的煤炭供给、运力不足 问题，力求将秦皇岛港5500 大卡动力煤现货价格控制在550-700 元/吨区间范围内，间 接是的煤炭企业月度长协价格保持相对稳定。于此同时，不断要求煤炭企业提高长协议煤 炭的销售比例促使煤炭企业售价相对平稳。当前主流煤炭企业年度长协和月度长协合计销 售量，约占销售量的 70% 以上，使得现货波动5%对煤炭企业售价影响不足 1.5%。煤企 售价长期保持平稳。  供给侧改革步入资源整合及国企改革阶段。分析认为煤炭行业供给侧改革分“三步走”战 略：通过去去产能实现煤价大幅上涨，维持高煤价促煤企降杠杆，同时龙头企业完成资本 积累，第三步便是深度推进煤炭资源整合，实现产能优化调整，并推进煤炭行业国企改革。 实现煤炭