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经济政策不确定性问题研究的国内外文献综述

现有研究证明，金融市场与实体经济会显著受到经济政策的影响，尤其是2008年经济危机发生后，各个国家为了应对经济衰退纷纷采取了一定措施，制定了相关政策，旨在强化对于金融市场的管理。与此同时，与经济政策不确定性有关的研究引起了各国学者的关注，国内外学术界在此领域展开了多角度、多方面的研究分析，涵盖了宏微观及资本市场等各个方面。本节主要综述经济政策不确定性经济后果的研究。

1.1国外关于经济政策不确定性的研究

（1）经济政策不确定性对金融市场的影响。?股票市场。大多研究关注经济政策不确定性对市场回报率的影响，并发现二者为负相关关系。Sum等（2012）研究了美国经济政策不确定性和美国股票市场之间的关系，发现股票收益对经济政策不确定性具有负面响应，经济政策不确定性有助于预测股票负收益。Antonakakis等（2013）发现除最近一次全球金融危机期间的政策不确定性与股票市场回报率之间的动态相关性为正之外，其余时间动态相关性均为负，并且股票市场波动性和政策不确定性降低了股票市场的收益。Kang等（2014a）通过结构VAR模型（即SVAR模型）研究发现中国经济政策不确定性的正向冲击对股票市场实际收益的延迟有负向影响。Brogaard等（2015）针对经济政策不确定性的影响进行了大量的研究，结果表明，经济政策不确定性beta值最高的投资组合比经济政策不确定性beta值最低的投资组合每年表现差5.53%。Turan等（2016）以美国市场为例，研究发现低经济政策不确定性贝塔的投资组合比高经济政策不确定性贝塔投资组合产生更高收益，同时发现风险厌恶的投资者更愿意为不确定性贝塔值为正的股票支付高价、对持有不确定性贝塔值为负的股票要求额外的报酬。然而Li等（2015）对印度、中国股票市场与经济政策不确定性之间的关系进行研究发现，中印两国股市与经济政策不确定性之间的关系均不显著。?汇率市场。Martin等（2011）研究发现决定欧元趋同过程风险溢价的是政策不确定性而非宏观经济不确定性。Krol等（2014）研究发现如果经济政策不确定性增加，汇率的波动性将增大，这种影响在经济不好的时期更为显著。Bernhard（2006）认为汇率与政策不确定性之间存在一定的关联性。?黄金市场。Jones等（2016）分析了黄金市场与经济政策不确定性之间的联系，当经济政策不确定性提高时，黄金价格上升。

（2）经济政策不确定性对微观企业行为的影响。?对企业投资的影响。Gulen等(2013)发现在近年全球性金融危机中，企业投资支出的下降主要归因于经济政策不确定性增加。Kenyon等（2010）比较了不同的政治制度，研究得出政策不确定性对企业投资行为存在约束的结论。Wang等（2014）结合中国上市企业的相关数据进行了研究，指出企业投资意向与经济政策不确定性之间存在一定负相关性，即不确定性越低，投资意向越高；进一步研究发现市场化程度越高，企业投资受影响的程度越大；而对于非国有企业，内部融资方式能够有效降低政策不确定性的不利影响。Kang等（2014b）指出企业投资决策会受到经济政策、企业自身不确定性两方面因素的共同影响，但前者的影响更为明显。Gulen等（2016）研究发现Baker的经济政策不确定性指数与企业资本投资呈显著的负相关关系，这种负相关关系在不可逆投资较高的企业和更依赖政府支出的企业中作用更明显。?对企业创新活动的影响。Bhattacharya等（2017）的研究结果表明，经济政策不确定性对企业的创新活动产生了抑制作用。?对企业并购的影响。Bonaime等（2018）研究发现在宏观和公司层面上，政治和监管的不确定性，尤其是税收、政府支出、货币和财政政策以及监管方面的不确定性，对并购活动有着强烈的负面影响。?对企业绩效的影响。\oViewotherpapersbythisauthorArtDurnev等（2010）发现经济政策不确定性导致资本配置效率低下和企业绩效降低。Kang等（2016）的研究证明石油需求冲击对油气公司的收益有正向影响，而政策不确定性冲击对收益有负向影响。

（3）经济政策不确定性对宏观经济的影响。Bloom等（2018）研究发现经合理校准后的不确定性冲击可以解释GDP波动，且不确定性的增加改变了政府政策的影响，使其在最初时效力降低，随后才变得有效。Baker等（2012）指出经济受损程度与经济政策不确定性存在正相关关系，即不确定性较大时，经济受损更严重。KnutAastveit等（2013）研究发现当不确定性较高时，货币政策冲击对经济活动的影响显著减弱，这与具有非凸调整成本模型所建议的“实物期权”效应一致。Colombo等（2013）研究发现美国的不确定性冲击对欧洲总体的影