华大智造公司深度报告：测序试剂放量可期，国内与海外双轮驱动增长.docx

目录

华大智造：致力于成为生命科技核心工具的缔造者 6

掌握核心技术，布局生命科技前沿领域 6

测序仪营收占比持续提升，海外业务增长亮眼 6

装机量增多驱动试剂放量可期，国产替代加速推动 9

测序仪品类丰富，结果可对标illumina，部分性能更优 9

测序仪存量仪器数量持续增长，试剂消耗放量可期 10

Illumina在华销售受限加速测序仪国产替代，加强海外布局，成长可期 13

从样本处理到生信分析，打造实验室一站式自动化平台 16

实验室自动化方案应运而生，化繁为简提升实验效率 16

受疫情需求影响，收入增长略有波动 17

新业务多点开花，赋能测序和实验室自动化业务发展 19

盈利预测与投资建议 21

风险提示 24

表目录

表1：公司收入简要拆分及预测（百万元） 21

表2：公司盈利预测情况（2023-2026E） 22

表3：可比公司估值 23

图目录

图1：华大智造业务布局情况 6

图2：华大智造2018-2024年营业收入情况 7

图3：华大智造2018-2024年归母净利润情况 7

图4：华大智造2018-2024H1年营业收入构成（分业务） 7

图5：华大智造2018-2024H1年营业收入构成（分区域） 7

图6：华大智造2018-2024Q1-3毛利率与净利率情况 8

图7：华大智造2018-2024Q1-3费用率情况 8

图8：华大智造2018-2023年分业务毛利率情况 8

图9：华大智造测序仪呈现梯度布局 9

图10：华大智造基因测序仪型号 10

图11：华大智造和illumina不同型号测序仪技术参数比对 10

图12：华大智造基因测序业务情况 11

图13：华大智造测序仪业务结构（分产品：%） 11

图14：华大智造测序仪仪器及试剂销售情况 11

图15：华大智造全球测序仪器设备销售情况（单位：台） 12

图16：中国市场测序仪竞争格局（按当年新增销售台数） 12

图17：illumina2018-2024年仪器及试剂耗材收入占比情况 13

图18：华大智造和illumina毛利率对比情况 13

图19：华大智造测序仪业务海内外收入情况 14

图20：华大智造测序仪业务海外收入分区域增长情况 14

图21：华大智造业务全球布局情况 15

图22：华大智造实验室自动业务产品线 16

图23：华大智造实验室自动化业务收入情况 17

图24：华大智造2020-2021实验室自动化业务疫情和非疫情业务占比情况 18

图25：华大智造实验室自动化业务收入情况（剔除疫情相关的） 18

图26：华大智造新业务情况 19

图27：华大智造新业务收入情况 20

图28：illumina近10年PS估值情况（倍） 22

图29：illumina销售净利率情况（） 23

投资聚焦：

①测序仪技术门槛较高，公司品类丰富，市占率有望持续提升。华大智造是全球为数不多具有自主研发测序仪能力的企业之一，公司基因测序仪业务板块的研发和生产已处于行业领先地位，是当前全球少数几家能够自主研发并量产从Gb级至Tb级低中高不同通量的临床级基因测序仪企业之一，2022年公司全球市占率约为5.2%，国内市占率约为26.1%，市占率仍有较大的提升空间。

②存量仪器数量不断增多，试剂耗材放量可期。2017年公司测序仪相关业务营收仅4.69亿元，2022年营收达17.58亿元，CAGR达30%，2023年基因测序业务实现收入22.91亿元，同比增长30.31%。随着测序仪逐渐受到终端客户的认可，仪器销售增加，有望带动试剂的消耗，2022年公司已实现中国新增装机率第一，截止到2024年，预计公司累计销售装机数量近4000台，为后续提升客户试剂消耗量奠定了基础，我们认为华大智造测序仪相关业务收入有望实现放量增长。

③禁止illumina向中国出口测序仪，国产替代有望加速，海外专利障碍肃清，潜力无限。就国内市场来看，国内市场是公司测序仪业务发展的基石，近年来，展现出较强的成长韧性，2025年商务部发文将illumina列入不可靠实体清单，并禁止其向中国出口基因测序仪，我们认为该举措有望加速测序仪国产化进度，公司作为国产测序仪龙头企业，有望凭借着突出的产品能力、市场能力和技术支持能力，抢占较多市场。就海外市场来看，2022年公司与Illumina就美国境内的所有未决诉讼达成和解，2023年1月，公司开始在美销售全系列测序产品，DNBSEQHotMPS也正式进入英国、德国等欧洲市场，随着专利障碍肃清，