托底美股的三组看跌期权.docx
正文目录
TOC\o1-1\h\z\u美股持续下跌，引发看跌期权讨论 4
美联储看跌期权（FedPut） 4
特朗普看跌期权（TrumpPut） 8
公司看跌期权（CompanyPut） 9
风险提示 11
图表目录
图表1:年初以来美股在全球市场中表现靠后 4
图表2:三任美联储主席在议息会议上提及股市的频次统计 5
图表3:截至24Q3，股票占美国居民资产比重为29.4? 5
图表4:美国居民净资产增速领先消费支出增速约1个季度 6
图表5:美国经济政策不确定性大幅提升时，美股通常承压 6
图表6:1994年后美联储对股票市场下跌更为敏感 7
图表7:1994年前股票市场回报与政策利率关系不显著 7
图表8:历史经验看，美股大跌后美联储转鸽概率较大 7
图表9:2月美国通胀预期明显提升 8
图表10:市场隐含美联储最早6月再次启动降息预期 8
图表11:特朗普在第一任期经常就股市发表推文 9
图表12:美股走势与分红规模 10
图表13:美股走势与回购规模 10
图表14:标普500净利润率和自由现金流利润率处于历史相对高位 11
美股持续下跌，引发看跌期权讨论
开年以来全球市场的重要特征之一是美股市场的持续下跌，并引发对看跌期权的讨论。截至3月12日，纳斯达克指数、标普500开年以来累计下跌-9.6?、-5?，在全球市场中表现不佳。在美股持续下行压力的同时，市场对看跌期权
（put）的讨论增多，也即美股受到各种看跌期权的保护。具体而言，美股的看跌期权可以分为三类：美联储看跌期权、特朗普看跌期权、公司看跌期权，其行权与否及程度如何，对于判断美股后续走势具有重要价值。
图表1:年初以来美股在全球市场中表现靠后
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
年初以来涨跌幅(%,截至03.12)
19.318.113.7
19.3
18.1
13.7
9.7
8.3
2.1
-1.6
-5.0
-6.8
-9.6
-13.6
CAC40DAX生 国 国指
CAC40
DAX
数
指
数 指数
巴 英 上 日 标西 国 证 经 普
500225BOVESPA富 指
500
225
BOVESPA
100时 数 指 指
100
数 数
指
指 数数
印 纳 泰
SETSENSEX度 斯 国达
SET
SENSEX
克
指 指
数 数
指数
loomberg，方正证券研究所；截至03.12
美联储看跌期权（FedPut）
美联储看跌期权（FedPut）是指在美股大跌时，美联储倾向于采取宽松货币政策以救市。尽管美联储官方并未予以承认，但参照CieslakVissing-Jorgensen(2021)的学术研究，美联储看跌期权确实存在，且最早可追溯到90年代中期。
股市驱动经济、影响经济预期是美联储关注美国股市的最主要因素。参考
Cieslak等的研究，美联储主席在议息会议上提及股市的情形主要分为四大类：
（1）股市驱动经济：强调股市对经济有重要的正向带动作用，包括对消费的财富效应及对投资的带动，也即意味着美股大跌可能会对经济带来负向冲击，从而需要美联储及时干预。格林斯潘、伯南克、耶伦三任主席的股市相关表述
中，这种情形占比高达43?；（2）股市影响经济预期：强调股市反映经济预期或市场投资者的普遍预期，出现频次占比为15?。股市作为经济的晴雨表，在美股大跌时，经济预期或大幅下滑，美联储出手的必要性提升；（3）股市驱动政
策：股市表现会如何影响美联储政策；（4）股市估值的影响因素：各种宏观政策如何影响股市。从其动机看，股市驱动经济和影响经济预期是美联储关注美国股市的最主要因素。
图表2:三任美联储主席在议息会议上提及股市的频次统计
格林斯潘
伯南克
耶伦
合计
次数
占比
次数
占比
次数
占比
次数
占比
合计
215
100%
98
100%
60
100%
373
100%
（1）股市驱动经济
80
37%
44
45%
37
62%
161
43%
消费
39
18%
24
24%
19
32%
82
22%
投资
10
5%
2
2%
0
0%
12
3%
未明确
33
15%
19
19%
18
30%
70
19%
（2）股市影响经济预期
29
13%
18
18%
10
17%
57
15%
（3）股市驱动政策
20
9%
2
2%
1
2%
23
6%
（4）股市估值的影响因素
93
43%
31
32%
16
27%
140
38%
政策如何影响股市
28
13%
11
11%
6
10%
45
12%
其他
25
12%
12
12%
3
5%
40
11%